旗滨集团:美高梅注册业绩增长符合预期,关注玻璃

2019-10-07 12:54栏目:股票基金

投资要点

业绩稳定增长。2018上半年公司实现营收37.7亿元,同比增长7.77%;归母净利润6.55亿元,同比增长22.33%,业绩稳定增长。公司上半年生产玻璃5182万重箱,同比减少36万重箱;销售各种玻璃4814万重箱,同比减少144万重箱,玻璃产销率为92.9%。公司业绩增长主要得益于产品提质提价以及产品差异化增收,同时成本费用控制能力持续提升。

事件:公司发布2017年三季报,期间实现营业收入54.93亿元,同比增15.88%,实现归母净利润8.25亿元,同比增长90.89%,扣非后归母净利润7.71亿元,同比增长106.45%,基本每股收益0.3159元/股,同比增长84.63%。

    事件:公司201 7年上半年实现营业收入 35亿元,同比增长 16%;实现归母净 利润5.4 亿元,同比增长252.7%;基本每股收益0.2 元。

    毛利率略微下滑,费用管控能力增强。2018上半年公司毛利率31.4%,同比下滑1.75个百分点;净利率17.38%,同比上升2.1个百分点。公司2018上半年期间费用率为12.42%,同比下降0.97个百分点,其中管理费用率10.1%,同比下降0.67个百分点;财务费用率1.12%,同比下降1.1个百分点;公司整体费用管控能力持续增强。公司经营活动产生的现金净流入为6.46亿元,同比减少43.61%,主要是原燃材料价格上涨及战略性储备增加支出。

    行业供需改善,公司毛利率大幅提升,费用率走低助推利润大涨

    玻璃价格高位致毛利率提升明显,归母净利润同比大增。2017 年1-6 月,玻璃需求基本平稳,受玻璃供给侧改革、去产能以及环保督察的影响,玻璃价格维持在高位,公司得以在产品销量下滑的情况下收入保持增长。2017 上半年,公司营业收入35 亿元,同比增长16%,受成本端纯碱、石油焦价格下降的影响, 上半年营业成本23 亿元,同比下降2.2%,毛利率从2016 年同期的20.6%提升到33.1%,提高了12.5 个百分点。公司2017 上半年期间费用4.7 亿元,同比增12%,而期间费用率从14%下降到13.4%。毛利率大增叠加期间费用率下降,公司归母净利润同比大增252.7%。

    行业供需关系有望改善。供给端方面,工信部要求不得新增平板玻璃产能,同时确保等量或减量的产能置换方案执行到位,长期来看,新增产能受到限制,总产能将逐年下降,集中度将逐步提高。短期来看,环保政策趋严,沙河地区产能集中限产,邢台市自8月15日起全年限产15%以上,集中冷修概率加大,供给端收缩有望超预期。需求端方面,随着“金九银十”旺季来临,整体需求有望改善,同时玻璃应用领域逐步拓宽,需求层面迎来新的增量空间。随着供需关系逐步改善,玻璃价格有望稳中有升,公司作为玻璃原片龙头将持续受益。

美高梅集团,    2017年玻璃行业供给侧改革持续推进,行业供需关系改善,行情运行平稳,玻璃产品价格持续提升,年初至9月30日全国平均价格约为1471.16元/重量箱,较去年同期增长20%左右。公司作为纯正的浮法玻璃制造企业,充分受益于玻璃产品价格的上升,2017年前三季度录得毛利率33.02%,较去年同期增长6.66个百分点。公司前三季度费用总额70811.11万元,占营收比例12.90%,同比减少2.99个百分点,其中销售费用2132.90万元,同比减少54.83%,主要系公司部分生产线进入冷修期,整体销量减少所致;管理费用5.80亿元,同比增长28.33%,主要系股权激励成本增加所致;财务费用1.07亿元,同比减少48.02%,主要系公司资金使用率提高及贷款同比减少所致。营收和毛利率稳升,费用率下行,公司盈利水平大幅提升,前三季度实现归母净利润8.25亿元,同比增幅达90.89%。

    成本低、费用率低有望使公司全年业绩超预期。一方面,公司在行业内成本控制的优势明显,2017上半年在营收增16%的情况下营业成本降2.2%,下半年,原材料价格虽有上涨预期但公司生产成本大幅上涨的可能性较小;另一方面,股权激励不断提升公司经营管理水平,2017上半年管理费用同比大增43%系公司股权激励费用摊销增加9193万元所致,如果剔除股权激励影响,公司管理费用与2016年同期基本持平,下半年公司管理费用率仍有下降空间。综合来看,如果房地产投资增速整体保持平稳,公司在成本费用上的优势将有望使公司全年业绩超预期。

    产品升级,布局深加工领域。公司加快产品升级和技术升级,推进新建及技术改造项目建设,产品质量有所提升,玻璃原片附加值逐步提高。与此同时,公司加快产业转型升级,积极向节能玻璃、光伏、光电玻璃等玻璃深加工产业链延伸。目前,公司已有3个节能玻璃生产项目投入商业化运营,随着未来公司深加工业务占比不断提升,有望贡献新的盈利增长点。

    产业链延伸项目稳步推进,技术升级夯实行业地位

    公司未来看点在节能玻璃、光伏玻璃和海外拓展。国内浙江节能和广东节能项目年底有望投产;郴州光伏光电基板项目处于建设期;海外拓展上,马来西亚基地2条优质浮法玻璃生产线项目有序推进,年底有望投产,预计每年增加营收约2.2亿元,净利润约2500万元。

美高梅注册,    给予“谨慎推荐”评级。随着行业供需关系逐步改善,玻璃价格有望稳中有升,公司作为玻璃原片龙头兼具规模和成本优势,将持续从中受益。与此同时,公司加快产品升级,逐步布局深加工领域,未来有望打造新的盈利增长点。预计公司18/19年归母净利润为14.04/15.61亿元,EPS为0.52/0.58元,对应PE为8.1/7.29倍,给予公司2018年底9-11倍PE,对应合理价格区间为4.7-5.7元,给予“谨慎推荐”评级。

    公司新成立的浙江节能、广东节能、马来西亚节能玻璃深加工项目工程正在建设中,预计年底投产;郴州光伏光电玻璃项目已经开工建设。公司正在稳步从平板玻璃生产制造向全面布局玻璃深加工领域转型过渡,产业链延伸战略明确。另外,公司马来西亚基地2条优质浮法玻璃生产线已投入商业运营,漳州旗滨、长兴旗滨、醴陵旗滨3条生产线技术改造升级进展顺利。随着新生产线逐步建成投产,以及原生产线改造升级的推进,公司行业龙头地位将进一步夯实,业绩有望持续提升。

    盈利预测与投资建议:预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.39、0.44 和0.48 元,未来三年归母净利润将保持15.5%的复合增长率,考虑公司在行业中的龙头地位、成本费用控制优势以及光伏节能玻璃项目有序推进,给予公司2018 年14 倍估值,对应目标价6.16 元,首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示:房地产市场持续低迷;原材料价格大幅上涨。

    拟成立集团公司,优化管理结构

    风险提示:原材料价格波动的风险;房地产宏观调控的政策风险;新项目进展不及预期的风险。

    2017年8月,公司拟定以本身为主体,联合旗下13家全资子公司为成员单位,组建集团公司,但集团公司并不具有企业法人资格。集团公司包括上游硅业、矿业公司,中游平板玻璃企业,及下游节能玻璃、光伏玻璃、特种玻璃等企业,基本覆盖玻璃行业全产业链。我们认为,集团公司的成立有利于优化企业管理结构,减少企业间内部竞争,整合优势资源产生新的协同效应。

    看好业绩稳增兑现两轮股权激励,团队稳定性获增益

    公司分别于2016年和2017年推出两波股权激励计划。目前,2016年股权激励限制性股票第一期解锁条件已达成,公司已对满足条件的股票办理解锁暨上市相关手续,另对部分不符合条件的股票予以回购注销,回购价格1.48元/股。2017年3月,公司因管理层变动再推股权激励计划,解锁条件是以2015年归母净利润为基数,17-19年增长分别为不低于110%、120%、130%。我们认为,2015年公司归母净利润达到近8年来低点,此次计划带有明显福利和团队稳定器意图,且今年前三季度归母净利润已大幅超过2015年全年的110%,预计本次股权激励计划达成解锁条件问题不大,首次授予限制性股票回购价为2.13元/股。公司正处于转型提质的关键期,两波股权激励计划的执行将明显助力公司核心团队的稳定性,有望进一步夯实公司成本管控能力稳业绩,并向拓展新领域延拓做增量。

    盈利预测与估值:2017年玻璃行业供需关系趋稳,价格上行助推公司业绩提升。公司本身具有卓越的成本管控能力,现规划成立集团公司,有望进一步优化集团内部管理结构,减少内部竞争并产生新的协同效应,在节能玻璃、光伏光电玻璃等玻璃深加工领域发力。从目前公司业绩增长水平来看,两轮股权激励计划顺利完成可以说唾手可得,团队稳定性的提升将巩固公司管控效率优势。我们预测,公司2017-2019年EPS分别为0.45元/股、0.52元/股、0.56元/股,对应的PE分别为12倍、10倍、9倍,给予“增持”评级。

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