广发基金谢军:风险可控 回报更丰

2019-10-06 08:01栏目:股票基金

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  ■本报见习记者 陈 霖

  □本报实习记者 常仙鹤

  每经记者 徐皓 发自上海

  距离年终仅剩30个交易日,债市回暖趋势明显,截至11月18日,四季度以来的30个交易日,债券基金的回报率就较三季度提升了7.79个百分点,正收益债基也升至29只,较三季度增5倍,令人振奋。

  在2011年“股债双杀”的行情下,广发增强债券基金灵活调整持仓结构、规避风险,从而逆市收获6.20%的投资收益,更成为全行业914只基金中的收益冠军,一举拿下“2011年债券型金牛基金”。同时,广发增强债基自成立以来截至2011年末累计收益高达28.2%,在同期同类可比的37只基金中位居第四。

  “去年前三,今年倒数”这样的怪圈常常发生在股票型基金身上,但在债券型产品中却实属罕见。因此,一位经验丰富的基金经理所管理的一只2011年冠军债券基金,却在今年的股市反弹和债券“慢牛”中排名大幅下降至倒数——广发增强债券的蜕化轨迹可以说是一个“谜”,让投资者一头雾水。

  而在债基基金经理眼中,债市的行情才刚开始,普遍预测随着中国经济增速将持续回落,通胀同比水平也将明显回落。在债券市场将出现结构性机会。为此债券基金经理更是磨拳擦掌,备战2012。

  作为2008年、2011年两轮债券牛市的领跑者,广发增强债券基金的基金经理谢军表示,国内经济在较长时期内都会处于调整阶段,风险资产市场震荡的时间会比较长。因此,低风险固定收益品种的投资机会将进一步提升,债券牛市行情仍然会持续,自己将坚持传统的低风险配置策略,在此基础上追求超额收益。

  广发增强债券凭借三年稳定的正收益回报率,并在2011年摘下债券型基金年度冠军后,获得赞誉无数,基金经理连连捧奖。然而在债市慢牛行情依旧的2012年,该基金表现却一落千丈,一季度跑输业绩基准。这让慕名而来的投资者万分失望,该基金去年四季度份额净申购超过10亿份,而今年一季度却已出现4.76亿份净赎回。

  今年以来取得最佳收益的广发基金固定收益部总经理兼广发强债基金经理谢军在接受《证券日报》基金周刊记者采访时就乐观的称,目前债市处于一个非常好的时机,尽管前期债券市场出现调整,但对于长期,即未来的3个月至半年仍充满信心。

  下跌行情风险更重要

  成也萧何,败也萧何。广发强债在去年得以夺宝的谨慎操作,在今年一季度却水土不服,导致净值的停滞不前。

  排名混合二级债基业绩第二的工银瑞信双利的基金经理欧阳凯则认为,明年通胀确认回落,物价水平不会太高,货币政策确认微调,大的趋势方面债券的走势应该比较好。在投资策略方面,纷纷将目光对准了高等级信用债市场。

  作为掌管上亿规模资产的基金经理,善于判断大势是一项基本素质。而在波动行情中,基金经理的个人投资风格也显得至关重要。对于大部分投资者来说,决策时首先考虑回报,但谢军的投资理念是把风险放在和回报同等重要的位置,某些环境下甚至首先考虑风险因素。去年谢军的操作也证明,在下跌的市场行情下,从这个角度出发来投资反而能取得相对较好的收益。

  跑输基准 从冠军到倒数

  慢牛债市开启

  2011年1至7月份,央行先后六次“调准”、三次“加息”,导致债券收益率曲线上行,成为债券市场的显著特征,7月的城投债信用危机更似一场地震,使得重仓债基集体沦陷,债基一度被打上高风险的烙印。“去年年初,我们判断通胀隐忧可能会加剧以及资金面会收紧,因此对权益类和其他风险类资产比较谨慎。”谢军表示,去年的行情可能跟自己的风格比较吻合,在配置某一类品种时他会先考虑下跌的风险大不大,比如去年年初新股估值太高,对待新股申购就比较冷静,后来较好地躲过了此后大面积的新股破发。同时考虑到经济下滑,信用风险会充分暴露,5月份后开始大幅减持低等级信用债产品,降低基金的杠杆比例,同时也清空估值较贵的转债,因此规避了本金大幅损失的风险。但进入去年三季度后,在市场对转债进行恐慌性抛售后,谢军认为转债下跌的风险几乎完全释放,因此又果断提高了可转债仓位,而且及时放大了债券投资的杠杆,从而准确捕捉了去年10月份以后的债券市场大幅反弹的投资机会,对基金的净值贡献也比较大。

  在去年的整体低迷行情下,广发增强债券基金是为数不多出现规模增长的基金。在去年一年的时间中,规模从11.02亿份增长至24.8亿份,实现规模翻番。

  30日回报率增7.8个百分点

  谢军认为,在控制风险的基础上尽量获取收益,既可以保证本金的安全,长期而言获得的复利收益也会非常可观。广发强债自成立以来,每年的收益都不是特别高,但都是正收益,波动较小。这样经过一轮周期后,长期的业绩也处于领先位置。谢军希望自己做投资能达到的理想状态就是在市场环境好的时候能获得平均以上的收益,在市场环境不利的时候,能够少下跌甚至不跌。

  在2011年前三季度愈发恶劣的市场环境下,广发强债表现出极强抗风险能力,这立刻获得机构投资者的注意,从上半年开始变对着这基金加大投资。而在债券市场唯一出现机会的四季度,广发强债也抓住其中机会,净值陡峭上升,个人投资者随之蜂拥而至。

  压抑三个季度之久的债券基金终于在四季度迎来曙光。业绩反弹一触即发。截至11月18日,10月以来,208只债基(A/B/C分开算)平均回报率升至3.14%,而在三季度,债基的平均回报率仅为-4.65%,这也意味着,仅30个交易日,债基回报率提升7.79个百分点。23只债基重夺正收益宝座。(截至9月底,今年以来仅6只债基回报率为正,截至11月18日,这一数字已经升至29只)。正收益债基增5倍,慢牛行情序幕开启。

  机会在差异中诞生

  2011年广发强债录得6.22%净值回报,均得益于四季度的表现。而也是在这三个月中,其份额净增长了10.51亿份,持有人户数从去年年中的2.6万户增加年底的3.3万户,成为公募基金中的大赢家。

  《证券日报》基金周刊根据WIND资讯数据显示,今年以来截至11月18日,全部有净值可考的157只债基平均复权单位净值增长率为-2.86%,而截至9月20日的数据为-5.66%。其中,72 只混合一级债基业绩回报率为-2.28 %,77只混合二级债基的业绩回报率为-3.7 %,7只纯债的回报率为0.52%。

  2012年基金半年报业绩已经出炉,债基独领风骚,谢军认为从一个较长时期来看,债券牛市仍然会持续,在债券品种上比较看好久期较长的利率和高等级信用债。

  然而在去年表现能守能攻的广发强债,在2012年的表现却未能延续。一季报显示,这只去年傲视群雄的债基,在今年前三个月仅取得0.46%的收益率,跑输业绩基准0.21个百分点,落到同类基金之后。截至4月20日,以0.92%的年内业绩在103只(ABC分开计算)一级债基中排名倒数第3。

  值得注意的是,在今年弱市的背景下仍然不乏一些债基取得了相对较好的收益。数据显示,今年以来截至11月19日,15只混合一级债基实现正收益。其中,广发增强收益的回报率达到了4.85%,排名同类基金第一。混合二级债基中业绩收正的有10只基金,鹏华丰收 同期回报率最高,为3.44%,紧随其后的是工银瑞信双利A和B,回报率分别为2.28%和1.79%。

  谢军表示,随着“十二五”大力发展债券融资政策的落实,信用债市场将继续扩容,而且违约风险相对较低,未来信用债将迎来比较好的发展机遇。在信用债的选择上,谢军的标准是那些资产负债健康、盈利状况良好的企业,因其风险释放空间并不大。

  在一个季度的较短区间内,对于一只尚且取得正收益的基金多加苛责似乎有所不公。但随着去年年末货币政策调整,债券市场反弹,市场普遍认为今年上半年债市仍会有一个较好的环境和表现。

  货币政策或微调

  “不光是下半年,从一个较长时期来看,中国经济的宏观面进入了一个大的拐点,这决定了利率水平会维持在相对比较低的位置,中间会有反复,但是大的趋势是往下走的。”谢军表示,经济处于大的调整过程中,底部徘徊的时间会延长,那么杠杆程度过高、盈利状况不佳的企业,风险会逐步暴露,由此带来的信用风险溢价会比较高。因此,谢军对评级较低的品种保持谨慎态度,尤其是对于跟经济波动相关性比较大的品种。

  《每日经济新闻》记者注意到,广发强债基金经理谢军在年初广发基金(微博)在官网举办的与基民的互动中,也表达了信心,称今年业绩超去年的概率较大。可见,广发强债错失一季度的机会则远在投资者的预期之外。

  基金经理乐观看后市

  谢军认为,在经济去杠杆的过程中,无风险收益率会保持低位。他指出,由于发展阶段不一样,中国的债市特点跟国外略有区别:中国的无风险债券收益率比较高,低等级信用债收益率相对较低,而发达国家高等级债券收益率接近历史低位,低等级信用债收益率一般很高。

  错过行情 延续保守配置

  面对债市今年的黄金期,债券基金经理显然不过瘾,对于后市普遍存乐观态度。

  “机会就是在这些于往相同的演变中诞生的。”谢军还表示,从长期来看,考虑到风险调整因素,低风险的固定收益品种同样具有获取可观收益的潜力。

  《每日经济新闻》记者发现,广发强债的业绩大幅低于预期,背后的逻辑则存在于基金经理的配置思路中。

  谢军在接受《证券日报》基金周刊记者采访时就乐观的称,目前债市处于一个非常好的时机,尽管前期债券市场出现调整,但我们对于长期,即未来的3个月至半年还是非常有信心的。

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  广发强债在晨星基金分类中属于激进型债券基金,但实际上,基金经理谢军在实际的操作中,曾屡次提到要将其打造成低风险稳健收益产品。

  工银瑞信双利的基金经理欧阳凯则认为,明年通胀确认回落,物价水平不会太高,货币政策确认微调,大的趋势方面债券的走势应该比较好。

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  从该基金过往的定期报告来看,配置均较为均衡,倾向于配置低风险的高信用等级债,而回避高风险的低等级品种。在2011年,也正是这样的风格,使得广发强债规避掉了去年信用债和转债市场的暴跌,并在四季度完胜。

  华泰联合证券的债券研究员程艳也表示,央行周二发行一年期央票520亿元,发行利率落在3.4875,较上次发行下行8.58个BP,一度引起市场各种对于降息和降准的猜测。然而,基于对未来通胀的走势判断以及结合央行本轮货币政策紧缩调控的步调,我们认为,降准或优于降息。目前来看,比较可能的时点在春节前,12月、1月都有可能。总体来看,债券市场在等待进一步的货币政策放松,资金面偏紧的状况料难以持久,目前属于慢牛行情。

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  “承担风险是获取收益必须的,但前提是,在合适的时候选择合适的品种承担合适的风险。”基金经理谢云在去年年报中表示。

  警惕流动性风险

  但也正为对风险资产的高度谨慎,使得广发强债错失今年年初市场机会。

  配置首选高等级信用债

  今年随着货币政策预期的兑现,市场对于经济下滑的态势整体保持偏乐观的心态,投资者更加愿意“冒险”。从股票市场来看,年内上证指数上涨近9%,债券市场在春节前后也出现了较大的风格转变。整个一季度,低风险的长期国债和金融债价格都一路走低,高等级信用债则在1月份表现最为抢眼,但2、3月同样转为跌势。随后市场热点逐步向中低等级信用债转移,3月份以城投债为代表的低等级债券涨幅最大。

  前期信用债危机引发的债基净值大跌,债基的基金经理显然还是心有余悸。谢军坦诚,“我们最看好的还是高等级信用债、利率产品等一些确定性收益类产品。毕竟我们对存在的风险还是比较谨慎的,对参与新股,低等级信用产品等等有些警惕”。此外,对于转债,谢军表示其实不是特别的看好,但近期仍然购买了一些,这是从价格的角度考虑,因为前期市场可转债有一些非理性的下跌,相对来说目前的价格比较便宜。

  但基金经理谢军在2011年年报中显然看错了市场。他在年报中阐述的观点认为,“在房地产大周期的下行阶段,将对投资、消费乃至信贷环境形成较大的收缩压力,风险还会继续释放。因此,整体对低等级强周期信用品种持回避态度”,并将“非常谨慎的选择其它类型品种。”

  “我们比较看好的是利率品种和AAA级别以上的高等级信用债”。欧阳凯也表达了相同的观点,但是,不同于谢军,他认为“后者更有优势。因为利率产品前期已获得很高的涨幅”。对于可转债,欧阳凯同样称,尽管前期超跌,我们的配置也不重,尽管大的转债在长期上来看,有价格优势,但是,短期盈利效果就不明显。

  广发强债今年一季度虽然削减了杠杆,减少了国债、金融债的配置比例,但两类券种仍在组合中占较大比例,同时该基金加大对高等级信用债和转债配置,也表现不济,使得基金在2月份出现较大下跌。而市场最为热门的低等级信用债又恰是广发强债保持谨慎低配的品种。

  好买基金研究中心数据显示,三季度末,谢军执掌的广发强债前五大券种为国债和金融债。谢军对记者表示,三季度末的配置就已经表达了对后市的看法。而工银瑞信双利则在三季度末的前五大券种中增持了11进出16和11国开17两只金融债,剔除了中行转债。

  从重仓债券来看,其从去年二季度末就一直重配的头号重仓债券02国债(13)年内表现较差,总体处于震荡下跌态势,截至4月20日下跌0.37%,对广发强债净值拖累较大。截至一季度末,广发强债持有02国债(13)占净值超过23%。

  程艳在投资策略方面比较谨慎,宏观面、资金面虽然都利好国债,但是市场将利好完全兑现,完全不考虑利空也是不合适的。尤其,短期流动性虽然改善,但是预期流动性风险也不可小觑。政策性金融债方面,隐含税率仍处于历史高位,加之岁末又是商业银行配置的重要时期,机构投资者依然可重点参与中长期的金融债配置。

  基金经理:风险资产只是反弹

  高评级信用债短期内收益下行空间已经相对有限,而又考虑到宏观面和资金面对于高评级信用债的刺激有望持续,短期内收益率亦难以上行,建议以稳健操作为主;考虑到未来政策面只会松、不会紧,年末又是财政投放季,资金面小幅偏紧的状况料难以持久,可继续加大布局中高等评级信用债。

  值得注意的是,广发强债并未因一季度的失利而调整判断和策略,而仍旧维持了前期的保守思路。且对于后市不太乐观。

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  谢军在一季报中认为,目前风险资产很可能仅仅是一个反弹。“近年来,第一季度往往是季节性流动性最宽松的时候。进而导致风险溢价有所修复。这个修复过程,我们倾向于认为已经接近尾声。”

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  他认为,目前通胀下行速度低于预期,这将制约实体经济去杠杆活动的有序进行,并认为未来在某种情况下可能发生 “肥尾风险”(黑天鹅事件),基金组合将考虑这种可能。

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  对于接下来的策略,谢军表示仍将倾向利率和高等级品种久期保持相对高位,低配中低评级企业债,转债维持目前略为乐观的配置,谨慎参与新股申购。即与之前的谨慎思路一脉相承。

  不过,德圣基金研究中心副总裁肖锋认为,基金经理对市场的判断从去年以来保持了完整的逻辑和延续性,并在绝大多数时间被证实。因此,对广发强债业绩的观察,不妨再拉长时间看。

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