证券行业动态跟踪报告:券商中报悉数披露,证金公

2019-10-06 08:00栏目:股票基金

上市券商中报已基本披露完毕,业绩优于行业整体水平:2017年上半年证券行业实现营业收入与利润分别为1436.96亿元与552.58亿元,分别同比下降8.52%和11.55%。129家券商总资产共计5.81万亿元,较年初略上升0.35%;资管规模18.06万亿元,较年初增长1.35%。目前上市的29家券商已有28家披露了半年报情况,28家上市券商营业收入与净利润分别为1199.87亿元与392.28亿元,分别同比减少0.48%与7.47%,业绩情况优于行业。

业绩回顾:证券业协会近日公布了上半年证券行业业绩增长情况,数据显示129家证券公司上半年实现营业收入1436.96亿元,同比下降8.52%;净利润552.58亿元,同比下降11.55%。而根据32家上市券商的中报业绩来看,营业收入同比增长0.03%,归母净利润同比下降7.4%,整体表现略好于行业。

评论:

    经纪投行业务占比下降,自营业务收入占比大幅提升:从近两年的券商收入结构的趋势来看,由于市场交易活跃度的持续下降以及行业佣金率在竞争中不断下行,经纪业务在券商收入中的占比不断呈现下降的趋势,2017年上半年券商经纪业务收入占比已经下降至24.3%。由于上半年再融资的放缓和债券融资规模的大幅下降,券商投行业务基本受到了影响,业务收入整体下降,占比由去年的16.1%下降至12.7%。资管业务虽然也受到监管政策去通道的影响,但是各券商都在不断提升主动管理的规模和能力,资管业务收入受监管政策影响相对不大。自营业务由于股债投资收益的回升,今年上半年表现较好,成为上市券商业务中最大的收入来源。从具体的券商来看,规模较大、资本实力较强的券商在上半年的业绩整体较好,而部分中等规模的券商及时抓住市场机会,依靠自营业务使得收入大幅提升,业绩取得了明显增长。

    业绩点评:上半年券商行业业绩表现好于预期,在经纪业务市场成交下滑,投行再融资政策趋紧,以及对资管业务杠杆约束加强的背景下,行业依靠自营投资的大幅改善和信用业务的正向增长,使整体业绩表现超出此前预期。目前,证券行业结构多元化趋势愈加明显。虽然经纪业务依然是行业最主要的营收来源,但占比已经下滑到不足30%,随着自营投资、信用业务以及其他海外业务的增长迅猛,业务结构正逐渐由一家独大向着多点开花转变。从各家券商的经营效果来看,处于行业主导地位的大型券商由于业务布局全面,在项目资源和营销渠道方面占据优势,从而业绩表现相对稳健,而中小券商在市场集中度抬升,差异化竞争策略影响下,业绩表现分化加大,尤其是在自营投资方面的成功与否成为了决定上半年业绩表现的胜负手。

    上半年喜忧参半,成交量同比下滑、IPO提速、自营同比改善。

    二季度证金公司大量增持券商股:在28家公布了半年报的券商中,证金公司总持股超过19只券商股,其中7只券商股接近举牌线。除接近举牌线的券商股以外,证金公司还另有持股12家券商股,整体持股比例大多集中在1.5%-4%之间,新进国泰君安、太平洋和国信证券三家券商,总买入资金规模估计在300-350亿元之间。未出现在十大流通股东的9家券商均为中小规模券商,营收和资本规模均在上市券商中排名13位以后,并且接近一半是次新股。对于接近举牌边缘的券商,证金公司继续增持的可能性较小,但后市不排除证金公司继续增持其他尚未达到举牌边缘以及尚未进入十大流通股东的券商股的可能性。

    证金公司二季度大举增持券商股:从上市券商披露的2017年半年报数据来看,证金公司在二季度大举增持券商股,至少有20家上市券商披露的半年报流通股东中出现了中国证金的持股数据。其中,包括东方证券、兴业证券、海通证券等在内的7家券商的证金持股比例均达到4.99%,逼近举牌线。还有华泰证券、招商证券、东兴证券、方正证券4家券商的持股比例在4%以上。证金公司对这些券商的持股比例距离举牌线仅一步之遥,后续不排除继续增持的可能。同时,建议重点关注二季度证金公司新进持股的国泰君安、太平洋、国信证券和中国银河,有进一步增持的可能性。

    从上半年市场数据来看,日均股基成交额4757亿,同比下降17%;IPO发行常态化,共发行247家,发行数量超过去年,募资1166亿,规模为去年全年的71%,同比增长259%;股权再融资规模为6371亿,同比下降26%;公司债及企业债承销规模同比下降72%,利率压力下债券发行节奏放缓,预计影响将持续;两融规模趋稳,上半年融资融券日均规模为9014亿,同比增长1.7%,股票质押回购业务规模大幅增长,未解押交易总市值达2.98万亿,同比增幅逾两倍;上半年上证综指上涨2.86%,创业板下跌7.34%,中债总全价指数下跌2.48%,股市表现好于去年同期,债市同比走弱,受去年同期低基数影响,预计自营业绩同比改善;截至2017年一季度末,券商资管规模为18.7万亿,2016年Q1规模为13.7万亿,“去杠杆、去通道”严监管环境下预计规模扩张放缓。整体来看,上半年市场数据喜忧参半,预计经纪业务承压,自营、资本中介业务同比改善,投行各业务有所分化。

    券商股仍处在估值洼地:目前券商的整体估值依然处于低位。从历史数据来看,券商板块目前整体估值刚刚到2倍PB,基本处于较低水平;具体的个股方面,大型券商的PB基本都在1.5倍PB到2倍之间,仍然有一定的上升空间。

    投资策略:上半年在强监管政策延续,市场风险偏好下降导致成交低迷的背景下,市场对于券商板块的全年业绩预期相对悲观。但券商披露出的中报业绩显示券商板块业绩在自营投资大幅改善、信用业务保持平稳增长的背景下依然展现出较强韧性。再加上当前市场成交量能回升,投资情绪持续回暖,券商板块下半年业绩边际改善迹象明显,行业整体景气度抬升将进一步激发板块的高弹性属性,成为行情上涨的先遣队。目前,身处金融板块的证券板块相对于其他板块来说,前期涨幅不大,估值水平仍然较低,基本面边际改善带来的估值抬升空间较大,具有很高的投资价值,因此维持对证券板块“强于大市”的评级。

    业绩分化,严监管、市场没有明显改善下,大券商应对更为从容。

    投资建议:随着大盘指数的突破,市场风险偏好有所改善,对于指数和成交量的预期将会持续向好,8月以来的市场数据也证实了这一点。与此同时,成长板块中其他金融股前期涨幅相对较高,券商股仍然处在价值洼地,估值相对较低;并且交易量和两融余额的持续增长以及七八月以来股债融资规模增加将会使得经纪、投行等业务收入提升,给券商业绩带来支撑,市场向好也会使得券商自营业务受益。因此我们看好证券板块未来的走势,维持“强于大市”的评级。

    根据26家可比上市券商月度经营数据合计口径(包含母公司、投行及资管子公司),上半年上市券商实现营业收入910亿(剔除华泰联合分红影响),同比下降9.6%,实现净利润392亿,同比下降9.9%。分券商而言,分化格局显现,前五大券商净利润同比增长6.11%,扣除华泰联合分红影响后为-4.2%,业绩表现好于上市券商10%的降幅。在市场风险偏好没有显著提升、金融去杠杆、严监管环境下,大型综合性券商业务多元化(投行、资管、资本中介业务上具有优势),且布局海外市场,因此业绩波动较为平滑,整体表现优于中小券商。此外,业绩增速处于前列的包括山西、东方、第一创业,预计业绩贡献最大的弹性来自于自营业务。整体来看,在市场环境没有明显改善下,综合业务能力突出、IPO、资管等优势明显的券商应对更为从容。

    风险提示:宏观经济增速持续放缓、资本市场大幅波动、政策趋紧超预期、业务发展不及预期等。

    投行业务或支撑下半年券商业绩表现。

    金融工作会议强调资本市场服务实体经济,提高直接融资比例,也提出有序发展股权融资。从2016年下半年以来,IPO节奏加快,IPO发行常态化或是长期的趋势。从定增来看,受再融资新规以及减持新规影响,2月以来定增规模有所减缓,但主要是为了防止套利,整体规模仍高于2015年前。金融市场最重要的是回归本源,资本市场重点是融资功能,券商作为直接融资的实施主体,长期发展空间广阔。目前,IPO排队企业共591家,IPO储备数量前列的包括中信、海通、招商、国金。

    中性假设下,预计2017年业绩同比下滑3%,对应ROE为7%。

    在下半年市场呈现宽幅震荡的中性假设下,对各项核心指标进行假设:1)全年市场日均股基成交金额为4800亿,平均佣金率为万分之3.5;2)IPO融资规模为2300亿,股权再融资规模为1万亿,债券承销规模为3.6万亿;3)融资融券日均余额为9000亿,股票质押规模为9500亿。下调盈利预测,预计2017年业绩同比下滑3%,对应ROE为7%。受市场交投情绪下滑影响,预计2017年经纪业务收入同比下滑22%;投行业务收入有所分化,预计IPO、再融资、债承收入同比增幅分别为91%、-34%、-30%;对于资本中介业务,预计两融收入基本持平,股票质押收入略增6%;预计资管业务收入基本持平;预计自营业务同比增长15%。

    估值低位,继续看好低估值稳健型大券商。

    从监管来看,金融去杠杆背景下,强监管基调不变,但在对于推进节奏和力度上不必过于悲观;从业绩来看,综合业务能力突出,投行、资管上具有优势的大券商和特色中小券商业绩表现更优;从估值来看,目前证券行业PB估值为1.89倍,大券商PB估值在1.5-1.6倍,我们预计2017年ROE在7%之间,目前估值处于合理偏下区间,安全边际较高。个股推荐上,持续推荐低估值稳健型券商中信证券、华泰证券、招商证券,建议关注安全边际较充足、员工持股计划有序推进的兴业证券。

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