宏观经济周报:外围经济坚实,国内经济趋弱

2019-09-21 03:34栏目:股票基金

外围经济坚实,流动性供给持续趋紧。美国Markit制造业PMI指数虽然有所回落,但依然处于较高水平,联储会议纪要也表明,美联储官员对当前的经济增长维持乐观判断。尽管很多官员认为通胀低于2%的时间可能长于之前预期,但近期加息得到大多数人的肯定,12月加息概率上升至93.5%。与此同时,欧元区11月制造业PMI继续创出新高,表明欧元区经济的扩张动力依旧坚实。尽管德拉吉仍对通胀回升有所顾虑,但欧元区经济扩张稳健使得货币扩张的持续性进一步弱化。总体而言,世界经济复苏依然坚实,为我国出口提供支撑或将延续;与此同时,全球范围内的流动性供给进一步收紧的趋势也愈发明确。

国际方面:美欧经济较强,外需依然向好,美元加息概率提高和欧元区缩减QE,使外围流动性边际趋紧。美国三季度GDP和消费增速均高于预期,给美国经济增长提供较强支撑,美联储12月加息概率进一步提升;欧元区综合PMI走势虽有所减弱,但制造业PMI连创新高,反映欧元区经济增长动力依然较强,欧央行利率决议虽然维持基础利率不变,但决定自明年起缩减QE规模。尽管其可能适时延长购买期限,表态偏鸽派,但货币正常化已在路上。

工业企业利润增速回落较快。2018年1季度,规模以上工业企业利润总额同比增长11.6%,较前两月回落4.5个百分点,主因利润率增速提升乏力所致。

    国内经济趋弱,工业企业利润增速下滑。10月工业企业利润总额同比增速为25.1%,较9月回落2.6%,但仍为较高水平,使1-10月工业企业利润累计增速继续上升。在本月工业品价格增速维持相对平稳的情况下,受需求走弱拖累,10月销售增速有所回落。在这一背景下,10月利润增速依然较高,主要得益于企业成本费用下降所带来的利润率提升。展望未来,受需求走弱以及PPI翘尾因素回落影响,销售收入增速还将进一步走弱,而利润率后续改善空间有限,叠加高基数影响,预计年内工业企业利润增速的回落速度将有所加快。

    国内方面:工业企业利润上升延续。9月工业企业利润总额同比增速27.7%,较8月继续提升,本月销售增速保持稳定,与工业增加值小幅回升相一致,表明需求较为稳健。受9月工业品生产和购进价格继续回升影响,企业毛利率有所改善。销售增速平稳与产成品库存增速持续缓慢回落,表明库存周期仍处于去库存阶段。预计受采暖季临近,以及PPI高基数等因素影响,未来工业企业利润增速将会面临一定的回落压力。

    尽管主营业务利润率仍处于相对较高水平,但受到工业品价格同比回落,以及年初以来利率快速上行和汇率升值等因素拖累,企业利润率同比增速持续快速下行,成为企业利润增速回落的主要拖累因素。从行业结构看,除中游制造业利润增速有所改善以外,采矿业、公用事业、上游和下游制造业利润增速均有所回落。从经济类型看,国有企业利润增速回落较快,但依然领先于其他类型企业,而私营企业利润增速回落最为缓慢。以上变化反映了前期由去产能带来的企业效益改善逐步接近尾声,后续企业效益的提升还需依赖于经济结构调整进一步深入推进所带来的项目收益率和资本运作效率的改善。展望未来,随工业生产恢复和工业品价格的阶段性回升,企业收入增速有望迎来阶段性反弹,尽管考虑到货币政策总体依旧维持稳中偏紧的态势,融资成本上行对利润率增速的拖累或将延续,但总体而言,预计企业盈利增速将阶段性小幅回升。

    高频数据跟踪表明:下游方面,地产销售依然低迷、土地成交继续回落,地产销量、房地产投资或将持续下滑;乘用车零售、批发表现较为平稳,受16年同期高基数影响,同比增速依然较低,下游需求总体偏弱。

    高频数据跟踪表明:下游方面,地产销售保持平稳、土地成交继续低迷,预示房地产企业土地库存回补或将减速;乘用车批发零售回升,但增速依然较低,下游需求总体依然偏弱。中游方面,价格生产稳中有降,反映经济仍有韧性,但总体需求有所减弱。上游方面,价格有所回落,但总体依然平稳。煤炭、铜、锌价均自高位小幅回落,石油价格有所回升,BDI走势小幅回落,世界经济需求有所减弱但依然较为稳健。

    制造业PMI 微幅回落,景气度总体平稳。2018年4月,官方制造业PMI 为51.4%,较3月微幅回落,仍处于较高景气区间,指向制造业景气度总体平稳。从各分项指标来看,新订单和新出口订单均有所回落,考虑到季节性回落的特征以及仍处于历年同期高位水平,需求总体仍相对平稳。生产指标与3月持平,就业指标微幅回落0.1%,与4月高频数据反映的企业生产稳中有升,开工率有所提振相一致。原材料库存和产成品库存均较3月微幅回落0.1%,表明库存短期去化,而原材料库存去化速度慢于产成品库存,表明下游需求偏弱依旧对生产形成一定压制。从企业规模来看,大型企业PMI 回落,而中小企业景气度有所回升,从行业结构来看,制造业和消费升级相关行业景气度均有所上升,指向经济总体平稳下结构改善的趋势。总体而言,尽管今年以来财政和货币政策总体偏紧,需求依旧偏弱,但从目前来看,制造业景气度总体尚可且结构有所优化,在管理层强调降低企业融资成本和扩大内需的背景下,预计制造业景气度仍将维持在相对稳定的区间。

    中游方面,受限产影响价格生产分化延续。总体上看,中游生产较去年同期同比增速回落较快,中游需求回落趋势延续。

    高频数据跟踪表明:

    上游方面,价格总体有所回升。煤炭价格相对平稳,石油、铜、锌、铝价均有所回升,BDI走势也小幅回升,表明世界经济需求仍有支撑。

    下游方面,地产销售小幅回升、土地成交依旧回落,地产投资增速仍延续低迷。汽车零售、批发依旧较强,但增速有所回落。总体而言,下游需求依旧偏弱。

    中游方面,价格稳中有升,生产回暖延续,经济动能有所改善。

    上游方面,煤炭价格小幅反弹。有色方面,铜、锌、铝价均有所回落。原油价格受中东地缘政治紧张影响继续抬升。BDI 走势总体有所回升,工业原料需求继续改善。总体而言,上游价格有所分化,世界经济需求总体平稳。

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